日前傳出蔚來（9866）捲入訴訟風波,新加坡政府投資公司GIC在美國法院控告蔚來誇大收入，涉嫌違反證券法，導致蔚來於港股一度暴跌13%。（編按：蔚來其後表示3年前已澄清誇大收入指控）指控關鍵在於蔚來將電池銷售給其控制的實體，並預先確認收入的做法，是否符合美國會計準則。
相關文章：蔚來遭星主權基金起訴 高層回應：3年前已澄清誇大收入指控
First Brands或重覆抵押應收帳
想在資產負債表裡面搵出問題，原來都要有些新意，在沉悶冰冷的數字堆當中，除了收入及債務等傳統項目，原來還有埋藏在好多金融危機中的應收帳。傳統定義是公司銷賣貨品及出售服務給客戶之後，還未收到錢的資產，有公司不時「用未到位的付款抵押借錢」。根據《經濟學人》指，最近美國汽車零件公司First Brands宣布破產，表示要查明應收帳款有否被重覆抵押。
廠家出貨給零售商，可以不用即刻收錢。到期零售商給錢，廠商就將這個應收帳確認並列為收入。但留意應收帳款不斷上升，可能意味公司藏著生意壓力。對沖基金發現其應收帳升得比收入快，就會沽空股票。有時，應收帳款甚至會被直接用來呃人。例如，將未賣出的貨夾硬記成收入，變成應收帳；偽造發票假扮應收帳，要做成收入快速擴張的表象。能源巨頭Enron於2001年出事，都是應收帳款造假。
應收帳作借錢盈利「證明」工具
審計都好難查清楚應收帳問題。試想下，公司客戶一大堆，就算是真，都好難評估最終收入有多少。「渠道填補」（channel stuffing）這種陰招，即是塞多些貨給客戶，暫時認多些收入，要用專業知識同偵探頭腦才能夠發現。應收帳作為借錢同「證明」盈利的工具是很好用。今時今日甚至有個行業專門做應收帳款融資，就問題更大。供應商可以折讓將應收帳變賣給其他人，快速套現，叫做「保理」（factoring)，而且其增長超快。資料顯示，去年總額4萬億美元，比2010年的2萬億，足足一個開。但其實應收帳信貸的利潤微薄，正常交易抵押的信貸就最穩陣，但回報低，風險大的，借款人要給願意出高息才吸引到借貸方，可能收益率要叫到雙位數才算吸引。
同債務一樣，應收帳是經濟關鍵（當然不良資產都可以打包出售），可以讓銀行助其他行業保持貨物流通、資產負債表健康，其實是中性，大多數都好悶，但如果不參透就好易爆鑊，事實亦已經證明過好多次。你看EV又好、AI都好，行業發展越來越複雜，支出行得快過收入，數卒得越來越勁，問題只會更多，可以盡早發現就最好。但如果業績由一年四次，減半變一年兩次，就可能好難發現。
頻密通報不見得阻礙長線發展
像特朗普建議改為半年業績，以迎合他拆牆鬆綁、減少規管同愛國資本主義。其實資本市場改行季度披露的主意不算新，企業「短期主義」一直為人詬病，歸咎是不少公司出事原因。但大型科企已經證明，在美國股市上市都能夠作為長線投資，還獲得投資者用腳投票，反映在股價上的信任。之前Oracle股價爆升，便因公布2027年生效的雲端合約。此外，頻密通報也不見得會阻礙股價走勢長線發展。Costco都是每月公布銷售的。
業績「半年一報」可能令股市更波動，因為公司發放資訊少，確定性降低。個股可能因不可靠的二級資訊、次等分析而劇烈上落。企業已經常因為季度盈利或預測不似預期，股價狂升暴跌。早陣子Oracle（ORCL）一日升超30%，創下1992年來最大單日升幅，便因為AI訂單遠超華爾街預期。Nvidia（NVDA）2022年財報驚喜，也是一樣。另一方面，半年業績驚喜（嚇）度可能更大，所以波幅更勁。投資者苦等最新資訊出來，可能會蜂擁買賣股票。這會令市場效率變差。
此外，也有可能會降低交易量，因為投資者興趣減少，沒有任何事情發生，自然便難執行event-driven策略，尤其波段同期權交易者。長期投資者都難適應，因為經濟自有其節奏，好多數據發布就是給投資者更新資訊，調整組合應對風險回報變化。個人及機構投資者都是積習難改，季度變只得中期、全年業績，參與度會大減。季度業績可能帶點儀式感，就好似英超開鑼同NBA開季。分析員同交易者的「回測」，也需要歷史數據測試策略表現。
當然凡事有兩面，支持者認為季報要求太繁重，搞到好多私人公司都不願上市。如果真的改做只一年兩檢，或許可以逆轉上市公司退市、私企增多的趨勢。但也有人說，大公司就算上市條例不強制，也會繼續刊發季報，因為投資者要睇，IR也要保就業，況且就競爭對手有出季報，你半年至出就變相蝕底。但其實可否兩級制？市值小公司只出半年業績，減輕成本以及監管壓力；大公司就繼續一年四季。但就好像假設小公司造假的可能性高過大公司，那麼又可能是本末倒置。
人工智能企業應收帳失控不意外
講到尾，上市公司老闆覺得被綁手綁腳，往往是因為市場而不是監管。發盈利指引都是出於自願，因為分析師同交易員都熱衷於業績新聞發布同分析師電話會議，而不是遲來的10-Q表格（經濟學人語）。但投資者應當小心，如今電動車公司的收入可能過熱冒煙，未來人工智能企業的應收帳若失控狂跳，那就不意外了。
久利生
Facebook專頁
