滙豐（005）計劃以協議安排方式私有化恒生（011）並撤銷其上市地位，作價每股155元，較恒生10月8日收市價溢價30.3%。到底滙控私有化恒生是否一定成功？
需75%股東贊成 不超過10%反對
滙控是次的私有化方案是透過協議安排方式（Scheme of Arrangement）進行，要透過股東大會及法院程序實現。成功條件需要有獨立股東75%投票權贊成，而且反對票不超過10%，無頭數測試。方案通過後，需要向高等法院申請確認，確保公平及無欺詐。
整個私有化過程安排通常3至6個月，預計最快10月底至11月中寄方案文件予股東，11月底至12月底召開股東大會，通過投票要求後，還要等高等法院審批，需時約1至2個月，故若一切順利，最快明年第一季或上半年恒生會除牌，正式成為滙豐的全資子公司。
私有化非零風險 股東或憂加劇壞帳
不過，整個私有化並非零風險。是次的私有化行動，市場有不少聲音認為恒生的不良貸款率（NPL）高，擔心滙豐私有化後整合或加劇壞帳風險，交易亦會減低滙豐一級資本比率（CET1）125基點，資本壓力上升下，市場擔心滙豐未來三季或暫停回購股票，影響股息表現；而整合後保留的恒生品牌，運作獨立，但市場擔心萬一合併出現問題，業務會受拖累。
至於私有化溢價雖然高達逾三成，但仍不排除有小股東認為溢價不夠多，這些因素或會左右小股東投贊成票的決定，一旦反對票達10%，即使贊成票達75%，方案也未能通過股東大會。另外，證監會及高等法院的審批延遲、匯率或市場震盪，以至稅務及法律糾紛等，也可能令私有化存變數。
投資者應否現水平再追入？
滙豐宣布私有化恒生後，恒生股價曾急升逾四成，高見168元，之後升幅略為收窄至150元水平徘徊。整個私有化過程最少三個月，未有貨的投資者到底應否現水平再追入？如果計一計數，私有化作價每股155元，意味如果持有至除牌當日，會有5元的利潤，以3個月的時間，鎖定你的資本去賺取大約3%的利潤，大家自己衡量是否值得。
至於滙豐在消息公布後，股價一度跌逾7%，又是否低吸時機？要留意滙豐目前持有約63%恒生股權，是次私有化涉及140億美元（約1,089億港元），令其一級資本比率下降125基點，公司有機會未來三季暫停回購股份，以維持一級資本比率恢復至14%至14.5%的目標營運範圍。若未來資本壓力持續上升，可能壓縮派息空間。
致富證券研究部分析員
李穎琳
註：筆者為證監會持牌人李穎琳（編號:BPY322），本人及相關人士沒持有上述股份。以上資料僅供參考之用，並不構成提供任何投資建議及買賣要約。
