相信不少跟隨筆者之媒體節目以及文章的朋友均清楚知道，小弟跟進泡泡馬特（9992）這只股票已經相當長時間，股價由最初兩年前留意的20元到現時接近300元，回看這支股份都陪伴不少投資者賺取了豐厚的利潤，自己亦買了不少Labubu公仔作為自己的獎勵。
事實上，泡泡瑪特作為中國潮流玩具領軍企業，2025年上半年業績表現依然強勁，收入同比增長超200%，淨利增長逾350%，股價年內飆升209%，市值一度突破3000億港元。然而，小摩近期的分析報告實在令筆者不明所以，貴行的分析員在短短數月內多次調整評級與目標價，從「增持」到「中性」再回「增持」，目標價從250港元升至400港元，又降至300港元，最新升至320港元。這種頻繁的變化，特別是9月至10月的報告轉向，讓投資者感到困惑。小弟嘗試列舉這5個月5份報告小摩對泡泡馬特的報告內容，讓大家看看一些大行的投資建議可以何其混亂。
2025年5月，小摩首次覆蓋泡泡瑪特，給予「增持」評級，目標價250港元，稱讚Labubu為「超級IP」，預測2025至2027年收入複合增長率42%，2027年海外銷售佔比65%。報告推升股價至229港元。7月，公司發布盈喜，預期上半年收入增超200%、淨利增超350%，摩根大通上調目標價至400港元，維持「增持」評級。
更重要的是，小摩在9月10日發佈了更新報告，分析員基於IP雙週品牌熱度分析，指出Labubu搜尋熱度從7月高峰回落至60%，但Mini Labubu及Twinkle Twinkle熱度上升，Skullpanda較5月高40%，全球社交平台互動增3%。報告強調泡泡瑪特的IP多元化（2027年Labubu佔銷售31%）、國際化（2027年海外銷售佔61%）及變現能力，維持其為中國消費板塊首選。
然而，9月15日，摩通突然降級至「中性」，目標價下調25%至300港元，稱股價年內漲209%、估值已反映「最理想狀況」，七項催化劑中四項（如上半年業績、Uniqlo合作）已兌現，剩餘三項（如Q3業績、Labubu動畫）可見度低，建議等待2025年Q4至2026年Q1入場。除此之外，報告承認Labubu品牌穩健，但認為業績小幅不及預期或負面報道可能導致股價跑輸。
再者，摩根大通在9月19號又發佈更新報告，維持「中性」及300港元目標價，基於專家會議討論IP生態，指出泡泡瑪特擁有Labubu IP可減低授權風險，零售商店在下行周期重要，創新設計與市場應變是成功關鍵，稱股價若因誤解疲弱是入場機會，但未改評級。
大行報告「轉軚」，我想投資者已司空見慣，但是「反轉在反轉」的投資建議小弟就不敢恭維，最近，摩通在10月16日又再重新上調評級至「增持」，目標價升至320港元，稱股價自8月26日高位335港元跌24%至254港元，同期恆指升7%，估值重新吸引。該報告上調2025-2027年盈測5%至7%後，預測今年銷售及調整後盈利年增165%及276%，明年各增28%及29%，明年市盈率20倍。未來催化劑包括10月底Q3數據、節日銷售、12月Labubu動畫及明年Labubu 4.0。
摩通對泡泡馬達的投資建議頻繁調整，連身為分析員的小弟看完報告內容後亦無所適從，其實報告內容「來來去去」均是一樣的論點，但是結論就令大家質疑「究竟睇好定睇淡？」，9月10日樂觀展望與9月15日悲觀降級相差僅五天，9月19日維持謹慎卻暗示入場機會，10月16日又轉為積極，與公司穩健基本面不符。
Labubu熱度雖回落，但Mini Labubu等新IP崛起，社交互動與國際化進展順利。相比之下，花旗、匯豐等在8-9月維持「買入」，目標價350至400港元，TipRanks 10月共識為「強烈買入」，中位目標價355港元，顯示更穩定的視角。
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摩通的報告變化可能受短期市場波動或內部因素影響，但頻繁轉向讓投資者難以捉摸，9月拋售可能錯失反彈，10月追高又添風險。作為頂級投行，其應提供更一致的分析。最後，筆者就建議大家需結合多方意見，聚焦泡泡瑪特的基本面，如IP多元化與全球擴張潛力，謹慎對待單一投行報告，以免被波動誤導。
阮子曦
華富建業證券投資策略聯席總監
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